ICU Weekly від 15 квітня 2024 року

Облігації: Ставки за ОВДП продовжують знижуватися

Минулого тижня Міністерство фінансів учергове знизило ставки за гривневими ОВДП на первинному ринку, поступово підштовхуючи до такого ж руху і вторинний ринок.

На первинному аукціоні інвестори знову конкурували за придбання переважно річних ОВДП, тож надали Мінфіну можливість знизити ставки ще на 15 б.п. до 16.1%. Сукупне зниження сягнуло вже 70 б.п. після березневого рішення НБУ переглянути облікову ставку та ставки за депсертифікатами. Також ставки було знижено за дворічними облігаціями на 10 б.п. до 17%, або сукупно на 60 б.п. після рішення НБУ. Не змінилися ставки лише за трирічними облігаціями: четвертий тиждень поспіль максимальна задоволена ставка залишається на рівні 18.3%.

На вторинному ринку дохідності угод з гривневими ОВДП теж поступово знижувалися. Загальний обсяг укладених угод зменшився лише на 1% до 6.4 млрд грн зі збільшенням частки торгів валютними ОВДП до 27%. Знову найбільш активно нарощували портфелі фізичні особи, збільшивши їх майже на 2% протягом минулого тижня.

Погляд ICU: Міністерство фінансів знову скористалося великим попитом на коротші папери і ще більше знизило ставки за гривневими облігаціями. Водночас інвестори не поспішають конкурувати за трирічні облігації, тож параметри попиту та розміщення незмінні вже чотири тижні. Після чергового зниження ставок крива дохідностей стала ще більш крутою, а премія за строковість для трирічних ОВДП порівняно з річними збільшилася до 220 б.п. проти 170 б.п. перед рішенням НБУ знизити свої ставки.

Високий інтерес до коротших інструментів цілком може дати можливість Мінфіну ще більше знизити ставки за річними ОВДП. Додатковим аргументом на користь зниження ставок НБУ та, відповідно, ставок за ОВДП є подальше різке уповільнення річної інфляції в березні. Тож ринок загалом очікує, що наприкінці квітня НБУ продовжить цикл пом’якшення монетарної політики.

Облігації: Інвестори готують комітет кредиторів

Тримачі українських єврооблігацій планують створити комітет кредиторів – це одне зі свідчень наближення початку повноцінних переговорів.

Минулого тижня стало відомо, що частина приватних кредиторів готується створити спеціальний комітет кредиторів після Весняних зборів МВФ та Світового банку, які відбудуться цього тижня. Це означає, що переговорний процес може бути ініційовано незабаром та він може бути інтенсивним, оскільки відстрочка виплат за комерційним боргом, погоджена у 2022 році, спливає наприкінці літа.

Загалом з урахуванням погоджених минулого разу умов предметом переговорів буде приблизно $23 млрд, з яких $3.6 млрд – це накопичений та не сплачений за два роки дохід за єврооблігаціями. Також на весняних зборах очікується обговорення варіантів використання доходів із заблокованих російських активів. За повідомленнями ЗМІ, усе частіше обговорюється можливість використання російських активів та / чи доходів за ними як забезпечення за майбутніми випусками єврооблігацій, що можуть проводитися після завершення реструктуризації.

Усупереч глобальному тренду до зниження цін, такі новини додали трошки позитиву українським єврооблігаціям. У той час як ціни бенчмарка (казначеських зобов’язань США) різко впали в середу, а індекс облігацій країн, що розвиваються, EMBI, знизився за тиждень на 1%, українські єврооблігації знову дорожчали.

Загалом за минулий тиждень ціни зросли на 2.4%, а за частиною випусків навіть вище, ніж під час березневого ралі. Ціни змістилися в діапазон 29.4-38.3 центів за долар зі звуженням діапазону цін для паперів із різним терміном погашення до 13.2%. Ціна ВВП-варантів залишається вище 55 центів за долар умовного номіналу, підвищившись за минулий тиждень лише на 0.5%.

Погляд ICU: Формування комітету кредиторів є звичною практикою і свідчить про максимальне наближення сторін до початку переговорів. Це підтримує позитивні настрої інвесторів, що незабаром Україна представить свої пропозиції щодо реструктуризації боргу. Ще більшого позитиву додали новини про те, що на весняних зборах МВФ та Світового банку міністри фінансів країн G7 обговорять питання використання доходів від заморожених російських активів. Однак затримка з затвердженням допомоги від США може спонукати Мінфін відкладати початок переговорів, щоб врахувати отримання фінансової допомоги від США та її обсяг уже у фінальній версії пропозицій щодо умов реструктуризації.

FX: НБУ дозволяє ще більше ослаблення гривні

Минулого тижня офіційний курс послабшав до історичного мінімуму, хоча на валютному ринку не відбувалося особливих змін як у міжбанківському сегменті, так і в роздрібному.

Клієнти банків (юрособи) продали валюти на $935 млн, що лише на 7% менше, ніж купили (за чотири робочі дні), а чиста купівля валюти ними склала $73 млн. У цей період щоденні інтервенції НБУ становили не більше $80 млн, і курс коливався в понеділок-середу переважно поблизу 39 грн/$ та послабшав у четвер до 39.17 грн/$. У п'ятницю, за нашими підрахунками, інтервенції зросли до понад $100 млн, і НБУ дозволив при цьому послабшати курсу до історичного мінімуму 39.4 грн/$, або на 1.4%, за тиждень.

Дисбаланс роздрібного ринку минулого тижня майже не змінився. За чотири робочі дні чиста купівля валюти населенням склала $145 млн, що лише на 4% менше, ніж за аналогічний період попереднього тижня. Після пікового першого тижня місяця купівля валюти в безготівковому сегменті зменшилася (чиста купівля склала лише $8 млн, що більш ніж учетверо менше порівняно з попереднім тижнем), перемістившись у готівковий сегмент. Готівковий курс у системно важливих банках за підсумками тижня послабшав майже на 1% до 39.1-39.7 грн/$.

Cхоже, що НБУ цілеспрямовано менш активно задовольняв надлишковий попит і зменшив обсяг тижневих інтервенцій на 22% до $378 млн, дозволяючи гривні слабшати в четвер та п’ятницю.

Погляд ICU: Після кількох днів із позитивним балансом на міжбанківському ринку вже з вівторка клієнти банків більше купували валюту, ніж продавали її, що поступово стало збільшувати тиск на курс. Водночас поведінка НБУ свідчить про його можливе бажання збільшити амплітуду та діапазон коливань курсу найближчим часом. Загалом ситуація в роздрібному сегменті залишилися майже незмінною, а готівковий курс поступово повторював рух офіційного курсу. У п’ятницю ще не всі банки скоригували свої курси після ослаблення офіційного курсу, тож ослаблення було трошки меншим.

Економіка: Інфляція різко впала в березні

Річна інфляція різко знизилася до 3.2% в березні з 4.3% в лютому, і таке різке сповільнення було несподіваним.

Значне сповільнення річної інфляції переважно обумовилося зниженням цін на продукти харчування, що дуже нетипово для цієї пори року. Ціни на продукти харчування за місяць знизилися на 0.2%, а в річному вимірі їх приріст склав усього 0.2%. Кілька значних за вагою складових продуктового кошика значно подешевшали порівняно з березнем минулого року, зокрема яйця (ціни впали на 34.4% р/р), соняшникова олія (-17.4%), цукор (-13.3%), фрукти (-12.2%) та декілька інших. Ріст цін також був низьким (або ж було зафіксовано їхнє падіння) і на інші складові споживчого кошика, зокрема одяг та взуття (-6.7%), зв’язок (+0.1%), послуги транспорту (+6.0%).

Погляд ICU: Настільки різке сповільнення інфляції в березні було неочікуваним та переважно обумовлювалося надлишковим попитом агропродукції на ринку. Низькі світові ціни на агропродукцію та висока вартість експортної логістики для українських виробників сприяли насиченню внутрішнього ринку врожаєм минулого сезону та продуктами харчування.

Вкрай низький показник інфляції в березні дає нам підстави переглянути наш прогноз інфляції на кінець року: ми тепер вважаємо, що вона не перевищить 7% р/р. Нижча, ніж очікувалася (і ринком, і НБУ), інфляція уможливлює подальше пом’якшення монетарної політики НБУ, тож ми очікуємо зниження ставки на 0.5 вп за результатами квітневого засідання комітету з монетарної політики з поточних 14.5%.