你抽中汎德了嗎？全民瘋新股，興櫃股價暴起暴跌背後

9月18日早上，證券界瘋傳一則訊息：一名投資人看好上市前在興櫃飆上325.5元的亞洲藏壽司，會取代瓦城成為觀光餐飲業的新股王。於是亞洲藏壽司轉上櫃第一天，他就分批買進10張，指望新股蜜月行情。

當天，亞洲藏壽司一度漲到120元，但隔天就跌破百元，買在高點的投資人立刻虧了12萬。沒想到，這檔新股跌跌不休，9月底只剩74.7元，這名投資人欲哭無淚。想哭的股東不只他，由於價格已經跌破上櫃前競拍的均價，等於七成參與新股的投資人住進了「套房」。

準上市股飆漲的背後？

「今年在興櫃市場確實有一群人集團化、有組織的，在做準上市櫃股，」輔導過無數上市櫃公司掛牌，福邦證券董事長黃顯華指出。

券商觀察，有心的投資人可能就是利用準新股，從公開承銷到上市櫃掛牌，短短一個月的時間，在訂價、競拍、公開申購上，超前部署蜜月行情。

跟傳統承銷多使用公開申購不同，自2016年企業上市櫃採公開申購、競價拍賣雙軌制。競標拍賣是投資人依公告底價喊價競標，出價高者得標，得標後就按投標價和數量來繳款。許多企業會先拿出部份做競拍，留一部份做申購。以亞洲藏壽司為例，4分之3是競拍，4分之1是申購。

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要超前部署蜜月行情，首先就得刻意壓低市場價，以訂定拍賣底價。依據法規，競拍的底價是以30天的興櫃均價打7折為上限，此價格也會連動申購的承銷價。元富證券承銷部副總鄭詩詠解釋，一般而言，競拍底價乘以1.2~1.3倍就是承銷價。

於是，「投機客有計劃的在訂競拍底價前，壓低興櫃市場，以便訂出低競拍底價、低承銷價，為未來拉高市價空間做準備，」黃顯華研究這群集團化投機者說。

以亞洲藏壽司為例，8月24日訂出競拍底價為45.08元，承銷價價為55元。9月3日完成競拍，均價77.85高於拍賣底價4成。

更吸引人的是，競拍後開始公開申購，亞洲藏壽司股價短短4個交易日從95.6元飆升2.4倍，最高噴325.5元的新天價。

（吳宙棋攝）

這給了投資人無限遐想，媒體紛紛報導，只要抽中一張獲利就可超過20萬，中籤就像中樂透。但沒想到的是，亞洲藏壽司上櫃後沒有變成股王，股價反而像被戳破、漏氣的皮球。

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10檔上市櫃新股，9檔在興櫃狂飆，之後暴跌

準新股短期暴漲暴跌不是亞洲藏壽司獨有。剛掛牌的康全電訊走勢也如出一轍，4天急漲九成，接著連續暴跌近腰斬。準上市股汎德在上市前業績發會日開始4天大漲5成，接著連續急跌26％。

今年第2季以來10檔新股，在興櫃市場演出亮麗的蜜月行情，並創下天價，但轉上市櫃後卻演出走樣，平均較興櫃天價重挫3成以上。

三竹、東典上市櫃掛牌的第一天見天價後即震盪下走，東典如今距天價已腰斬，8月底才掛牌艾姆勒正瀕臨承銷價保衛戰，而匯僑設計更已經跌破承銷價。只有ABC-KY及昇佳電子轉上櫃後股價一度超過興櫃創下的天價。

原先新股掛牌上市櫃有5天不受漲跌停限制，以讓新股表現的蜜月期，但如今，蜜月期反而變成出貨期。暴起暴跌的股價，到底是怎麼造成的？

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新股蜜月期變成出貨期

不只一位券商經理人直言，當年為了活躍興櫃冷凍庫，政府推出兩個政策，正是造成準上市櫃股暴起暴落的主因。

在掛牌前，發行公司、承銷商、員工多認為上市櫃後有好價好量可賣，本來就會惜售。市場賣盤少，投機者只要集中資金，本來就很容易拉高股價。

但政府的兩個政策，放寬興櫃市場買賣差價可達5％、興櫃沒有單日漲跌停限制，兩項條件的總合，讓今年的興櫃成為投機者的天堂。

「這樣操作的獲利捷徑，上市櫃市場絕難找到，在全球市場也絕無僅有，」元富證券承銷部副總鄭詩詠說。

在上市櫃市場，如果股價在50-100塊，每檔買賣報價差距是0.1元；100-500允許0.5元。但在興櫃場市場，金管會為了活絡、促進交易，允許興櫃股價買賣報價可達5%。舉例來說：一檔100元的股票，如果是上市櫃股，只能掛99.5元或100.5元的買賣單。但在興櫃，投資人可以掛95元或105元的買單或賣單。

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相對於在上市櫃市場拉10%漲停，起碼要買數千張、數萬，興櫃則完全不用。以亞洲藏壽司為例，造市券商總籌碼約1137張，9月10日買家只要用2億，976張籌碼，就可以把股價從145.5元拉到325.5元，漲幅1.23蓓。（看更多：4都房價破歷史新高　自住該出手嗎？最具「抗疫能力」的是什麼？）

此外，金管會要求興櫃公司提撥資本額3％議價給造市券商。造市券商的義務是，只要有投資人詢價，就一定要回覆。這導致，有心人士可將造市券商手中的持股幾乎全數洗出。

「主管機關要求，主辦承銷商在至少保留30張，如果賣光股票，造市券商只好反手買進，等於幫投機客助漲準新股的飆升，」黃顯華大吐苦水。

投機客利用興櫃制度作價

準新股在興櫃短期間的暴漲又暴跌，主管機關坐視不管嗎？

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「只要沒有不法，尊重市場機制，」櫃買中心官員指出。一旦發現價量異常，櫃買中心就會調閱造市券商的進出。雖然不像上市櫃漲跌停10%，目前，興櫃針對股價異常波動也有熔斷機制。一旦當日股票成交均價較前一價格漲、跌超過50%以上時，盤中立即暫停交易且至當日收盤。

針對券商的懷疑，金管會證期局指出，興櫃本來就是預備上市櫃的市場，接近IPO確實交易、價格都會比較熱絡。掛牌後櫃買中心會監視各券商進出，有異常就會處理。但是目前主管機關尚未監控到有「特定集團化」炒高股價的行為。

但鄭詩詠直言，「這些投資人有組織的集團化，並有計劃的操作，分多帳戶、多券商進出，化整為零，從進出表上，根本看不出來。」

今年的興櫃熱，觸及熔斷高達37次，創下歷史新高。這個紀錄去年是零。

興櫃今年熔斷37次

聰明的投機客了解興櫃市場良莠不齊，似乎正鎖定準上市櫃股大作新股蜜月行情。

迄今年底，目前9家準上市櫃可望年底前掛牌。其中因亞洲藏壽司掀起連鎖餐飲掛牌熱，最受矚目為有「麥味登MWD」等三大連鎖餐飲品牌的揚秦國際與八方雲集。八方雲集29日登錄興櫃首日一度大漲8成，飆上250元成為觀光股股后，但次日就大跌17％。

今年，興櫃半年成交爆增2.3倍，早已不再冰冷，反成投機新天堂。當主管機關以尊重市場，樂見活絡，未見炒作新股風，遊戲規則未與時俱進前，準上市櫃股在興櫃暴漲暴跌將成為新常態。投資、投機一線間，投資人在上天入地興櫃市場中，只能自求多福，除了眼明手快外，基本面將是最後保護防線。（責任編輯：曹凱婷）